龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 持续毛利和现金回报三道考试

旧主业没有被第二曲线替代
，在新的问题里重新活一次 。

它与龙净原来那套依靠技术 、龙净是不是明显变好了”，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后
，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。2021 年年报存在重大遗漏。都叫环保，图源：龙净环保。工况和客户需求持续改进 ，连续运营 、

到 2026 年上半年
，有首批订单
，

这是理解龙净命运最关键的一幕 。巨龙等矿区运行，因控股股东资金占用、

公司后来承认，踩中过几个风口 ，

问题是，

最危险的时候
，

但到 2023 年，反而在收缩边界 、

福建证监局认定
，垃圾焚烧和土壤等业务。现金回收和“卓越运营”。又做出晶体管高压发生器。不是除尘器
，旧能力都还在  ，资本与治理能力没有保持同步。大机组投标项目减少 ，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起
，龙净控制权第一次发生重大变化。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支
。电控 、

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，但这个词太表面
，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。

真正可复制的只有三条底层原则
。

第一，

引进技术只是门票 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，直到 1976 年，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。关联场景不是原罪
。恰恰是那段历史留下的技术、再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。要对相关业务“止血
、主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，这部分没有一座光伏电站醒目
，区域竞争和长期资产回报 。再改造，把这些资源转成产品 。再把矿山需求、但根部不只是某一笔款项，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。归母净利润创下所核年报序列的新高  。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、预付款比例偏高  ，

收入、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户 ，真正困难的部分 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部
，当时的阳光集团，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、不代表能力结构相同。

同一天发生的另一组动作
，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，土壤、也不能提前写成销量。连续作业的矿区 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，为什么走向了不同命运
？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，公司已在龙岩、第一步不是讲一个新能源故事，

这一收一放，储能和电动矿卡  。

绿电最先证明的是盈利能力。

这解释了为什么转型能够如此快。重载、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。而是股权交易机制把清欠、2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，远比闭门造车健康。

对一家工程装备公司来说，再围绕场景做产品。龙净新能源业务收入 25.27 亿元，股东客户能帮助企业跨过从零到一
，从地方小厂到全国制造网络。公司的战略表述发生了明显变化。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，2000 年 12 月登陆上交所 ，新疆等地形成全国制造布局。

新能源不是一条曲线  ，回答的是：我们要解决什么问题。投资管理、

表面看，

第一次，巨龙矿区运行
，集中在绿电 、

导读 ：五十五年间 ，

在政策大规模启动之前，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 ，会看到三种完全不同的转型。治理越不是后台制度 ，经营现金流达到 21.77 亿元。

龙净最危险的时候，而是先把原来的船修好，毛利率 28.05%，也不是公司已经亏到无法经营，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，龙净不是先选中一个热门行业，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，收入不是回款
，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字
。还不是商誉减值
。

收购文件里，以及把扩张本身当成增长的惯性 。最后形成自己的产品族。制造 、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，回答的是 ：我们与谁一起、单笔期限不超过 12 个月 ，这不是点缀。扣非净利润 10.45 亿元 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。订单和长期组织积累的经营节奏，制造、再消化，

对于一家已经拥有数千名员工  、经营能力与治理能力并不会自动同步。龙净的电动矿卡先在紫金山 、有工程业绩、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，很难把真正的机制讲清楚
。几次转身，龙净重新强调集团化制度、

这不是龙净一家公司的焦虑。同比增长 25.02%  。企业急于从大气走向全领域、毛利率为负。规模增长超过五十倍
 。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、低成本的绿色电力，二氧化硫
、被坏治理击穿了边界
。

第一条曲线见顶 ，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，圭亚那
、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。紫金不是简单地给了龙净订单 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

更少被外界看见的是它的组织  。

所以，资本边界和治理能力不再匹配，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。是边界先于能力扩张
。简称变成“ST 龙净”。才算真正完成
。交易价款约 17.34 亿元  。营业收入仍达到 118.80 亿元 ，又会带龙净走向何方
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，

后来 ，再到大型电厂的整套设备，而是增长本身 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，

二十年间 ，

它的底色，

这也意味着，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。铜箔等上游资源 ，经营上强调合同质量 、此后 ，

1971 年 ，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，图源：龙净环保  。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，不属于今天人们熟悉的“环保装备”
。

对一家工程装备企业来说
，储能和矿山装备
。

2020 年，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元
，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。也有相对稳定的运营收入。

龙净后来反复走的是同一条路
：先引进 ，工程复杂度在变，而是把电控、也是首批工程验证环境。向哪里生长。技术和交付体系没有在一夜间消失。

2026 年上半年，大气治理的订单
、烟尘、也能建立一套可复制 、龙净以工程预付款、从设备走向运营资产；与此同时，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，而不是有没有需求。公司已投运绿电装机约 1.6GW 。“紫金”和“新能源”被写进新名字
，它的考题是资本开支、储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，财务报告内部控制存在重大缺陷。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，明确要通过并购和内部培育，但政策不会自动变成一个企业的订单、新的控制权从一开始就带着高成本、给这轮转型成果做定性判断还偏早 。组织与交付能力，利润与现金仍需一起看。归母净利润 11.12 亿元、消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，一套班子、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移
 。海外项目和关联场景集中度，现金越多 、客户规模在变，

国务院发布“大气十条”；2014 年，约占总收入 36.1%。是否能把收入变成稳定现金 
。仍是公司最大的收入和利润来源。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。电力超低排放改造接近尾声，不是产品卖不出去，

技术解决“能不能做”
，组织解决“能不能大规模、而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，主业仍是底盘

先看结果 。龙净、

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，

龙净长期推行事业部制 ，

2025 年
，2001 年上市不久 ，而是已经有产品、

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点 ，它的湿式电除尘
、是一家做了五十五年大气治理的老企业。利润和现金自己替它说话 ，紫金至少同时提供了四样东西 。如果只问“紫金入主以后 ，间接持有上市公司 17.17%的股份，

紫金入主后，脱硝  、龙净归母净利润降至 5.09 亿元，低价竞争加剧 。天津
、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电 。

关键在于 ，固危废不再追求全面铺开 ，龙净没有扔掉大气主业，会掩盖三者完全不同的成熟度。龙净第一次把“空气净化”写进厂名
，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，这种转型慢，安装 、提高合同质量后重新稳定下来 
。决定了这次入主的性质。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备
。但它不是向所有热门方向散射，归母净利润 8.04 亿元。只有体系外客户、

第一是真实需求。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、龙净至今仍有水务、出货量证明能卖，

扩张很快变成了真金白银。调试和售后的一大批人协同
，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，订单不是收入 ，它最后爆发为资金占用危机
，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。它决定企业赚到的钱能否留下，占上一年经审计净资产的 6.97% 
。

第二是试验场。

龙净智慧环保产业园。制造、刚果（金）等项目的入口 。

2025 年
，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，股东体系在这里既是客户，图源 ：龙净环保 。又在高处遭遇“ST”，制造 、还能用稳定运营收入平滑工程波动。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力
。

龙净早期厂区旧影。人们谈论龙净的新能源业务 ，龙净过去积累的海外工程、矿山需要稳定
 、

按照控制权转让协议 ，

企业越大、公司回顾材料称，低成本地反复做”。却在主业仍有订单和利润时 
，没有能力连续性，2026 年二季度开始量产交付
，新能源
。但“正好”并不等于偶然 。却不是转型的毕业证 。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，会比实验室更快暴露设备问题。对工程装备和新能源制造企业而言 ，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，它做出的第一个产品，

龙净真正完成的 ，是产业场景驱动的重建。再从 EPC 走向持有运营资产。

电动矿卡最先证明的则是产品
。低低温电除尘、设备出勤率经公司披露超过九成。

龙净正好站在风口上 。产品尺寸在变，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。更新自己不是抹去过去，

2018 年，而是边界

控制权交易与清欠 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，短期限的资本压力进入上市公司外围
。

紫金由此取得龙净控制权。它有明确负荷，许可、依然可观，任何扩张都会放大风险。把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、不是换了几次名字、旧市场见顶以后 ，优化资产。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。有制造基地，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，物料输送和烟气治理系统 。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典
。西安、决定了技术究竟是外来的，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起 、也有分布在国内外的矿山 。而是在旧答案开始失效时 ，

真正的毕业线
，

1998 年改制设立股份公司 ，

紫金入主

先修的不是新能源 ，

对龙净来说  ，但不断扩大能力可以解决的问题 。安装和售后之间形成闭环，老主业仍然是它的底盘 。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，是能力相邻扩张。在原实际控制人指使下，有真实工况、制造  、往往不是在顺风里长大，

对许多走到转型路口的企业而言 ，持续毛利和现金回报，公司实现营业收入 118.72 亿元、

2021 年，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。环保、还是最终长在了组织内部
。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，答案是肯定的  。经历资金占用之后，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、再从甲板上放下几艘新艇 。产能更不是利润。营业收入 53.84 亿元 ，

按照当时披露的规则 ，龙岩无线电厂获批成立
。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，龙净提出向生态环保全领域进军 。复杂项目最终靠设计、它已经不能再被称为“培育业务” 。需要储能平衡孤网和弱网，

2023 年，

第三是产业链与地理网络。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。

一家企业真正困难的，绿电业务收入约 6.00 亿元 ，2025 年，固废、土壤，可持续的资产运营能力 。是边界失守
，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，才能证明它走完了从一到十。需要技术选型
、

这两件产品属于电源和电控，公司进一步判断，并不天然同频。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，能不能在成本 、形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。

第四是治理与资本纪律
。武汉、组织与产业资源 ，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，

2021 年，另一面很快长了出来 ：绿电 、

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。一套许可，

2014 年开始的十年员工持股计划，孤网和源网荷储场景 
，组织与时代，储能完成了规模与初步市场验证 ，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

第二次，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

第三次 ，而是先有高强度场景，但那条技术链没有断。新能力长在旧能力旁边 。后者的经营风险却可能刚刚开始 。从单体设备到烟气治理系统 ，止损和堵漏” 。2019 年组建水务、工程和交付能力迁移到绿电
、

总部给事业部授权 ，